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我們或許永遠(yuǎn)不會(huì)知道要去往何處，但最好明白我們身在何處。

市場周期給投資者帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，例如：

不可避免的市場漲跌。

對投資者業(yè)績的重大影響。

無法預(yù)知的幅度和轉(zhuǎn)折時(shí)機(jī)。

因此，我們不得不應(yīng)付一股有著巨大影響但很大程度上不可知的力量。那么，面對市場周期我們該怎么做呢？這個(gè)問題至關(guān)重要，但是顯而易見的答案往往是錯(cuò)誤的。

第一種可能的答案是，我們應(yīng)否認(rèn)周期的不可預(yù)測性，加倍努力地預(yù)測未來，將新增資源投入戰(zhàn)斗，根據(jù)我們的預(yù)測結(jié)果進(jìn)行投資。但是大量的數(shù)據(jù)和經(jīng)驗(yàn)告訴我，關(guān)于市場周期，唯一能夠預(yù)測的是它的必然性。此外，優(yōu)異的投資結(jié)果來自對市場更多的了解。但是真的有那么多人比大眾更了解市場周期的轉(zhuǎn)折時(shí)機(jī)和區(qū)間嗎？我找不到令我滿意的證明。

第二種可能的答案是，承認(rèn)未來的不可預(yù)測性，忽略市場周期。我們不再費(fèi)力預(yù)測周期，而是盡力作好投資并長期持有。既然我們無法知道該何時(shí)增持或者減持，也不知道該何時(shí)更積極或者更防御，我們只有投資，完全忽略周期及其影響。這就是所謂的“買進(jìn)并持有”法。

不過，還有第三種可能的答案—在我看來最為正確的答案：何不試著弄清我們處在周期的哪個(gè)階段，以及這一階段將對我們的行動(dòng)產(chǎn)生怎樣的影響？

傾聽市場的聲音

我們必須對現(xiàn)在發(fā)生的事保持警惕。哲學(xué)家桑塔亞納說過：“忘記過去的人注定會(huì)重蹈覆轍。”同樣，我相信那些不知道周遭正在發(fā)生什么的人一定會(huì)受到懲罰。

了解未來很困難，但是了解現(xiàn)在沒有那么難。我們需要做的是“測量市場溫度”。保持警覺和敏銳，我們就能夠判斷出其他人的行為，并據(jù)此判斷我們應(yīng)采取的行動(dòng)。

這里的關(guān)鍵在于“推理”（我最喜歡的詞之一）。由于媒體的報(bào)道，每個(gè)人都可以看到每天正在發(fā)生的事情。但是有多少人在努力了解日常事件背后市場參與者心理與投資環(huán)境，并進(jìn)一步思索我們該如何相應(yīng)地采取行動(dòng)呢？

簡而言之，我們必須力求了解我們身邊所發(fā)生的事情的含義。當(dāng)其他人盲目自信、積極買入時(shí)，我們應(yīng)加倍小心；當(dāng)其他人不知所措或恐慌性拋售時(shí)，我們應(yīng)該更加積極。

雖然市場并不需要你每天都照此行事，但是在極端市場情況下這是必需的，傾聽市場的聲音非常重要。

學(xué)會(huì)適時(shí)離場

毀滅性信貸危機(jī)就是證明正確觀察現(xiàn)狀的重要性以及試圖預(yù)測未來的愚蠢性的最佳例子。這是一個(gè)值得深入探討的問題。

回顧2007年年中金融危機(jī)爆發(fā)前的那段時(shí)間，很明顯，投資者在不知不覺中承擔(dān)了過度風(fēng)險(xiǎn)。隨著投資者對股票、債券的態(tài)度降溫，資金流向“另類投資”，如私募股權(quán)—企業(yè)收購—金額之巨已經(jīng)注定了失敗的厄運(yùn)。人們對住房和房地產(chǎn)能夠確保收益并能抵御通脹的觀點(diǎn)深信不疑。低利率、寬松條款的資本極易得到，刺激著人們過度使用杠桿。

事后才察覺風(fēng)險(xiǎn)意義不大。問題在于警惕與推理是否幫助人們躲過了2007~2008年市場衰退的全面沖擊。

資本提供者在競相提供資本，他們放松條款和利率，而不是要求充分保護(hù)和潛在收益。對善于思考的投資者來說，世界上最嚇人的幾個(gè)字—過多的資金追逐過少的交易—恰如其分地形容出了市場狀況。

當(dāng)過多資金參與競逐的時(shí)候，你是能夠分辨出來的。市場交易量不斷上升，交易容易度也在上升，資本成本下降，被收購資產(chǎn)的價(jià)格被連續(xù)交易抬高。資本洪流是一切發(fā)生的根源。

在過去10年里，對沖基金特別是那些所謂的“絕對收益”基金被視為是絕對安全的。這些多（空）基金或套利基金不會(huì)通過“定向”投資市場趨勢來追求高額收益。而且，無論市場漲跌，基金經(jīng)理憑借自己的能力或技術(shù)，都能獲得8%到11%的穩(wěn)定收益。

很少有人意識到，穩(wěn)定獲取這一水平的收益是一個(gè)多么非凡的成就——簡直好到不像真的。很少有人懷疑有多少基金經(jīng)理具備足夠的能力創(chuàng)造這一奇跡，特別是在大幅削減管理費(fèi)和績效費(fèi)之后；他們能夠管理的資金有多少；那些下注在微小統(tǒng)計(jì)差異上的高杠桿投資遭遇逆境時(shí)將會(huì)怎樣。

在2004~2007年出現(xiàn)了一個(gè)概念：如果你將風(fēng)險(xiǎn)切分成較小的部分，然后把它們賣給最適合持有的投資者，風(fēng)險(xiǎn)就消失了。聽起來很神奇。然而，不巧的是，許多最可怕的崩潰正是從被人們寄予厚望的分級證券化而起：投資恰恰毫無神奇可言。

絕對收益基金、低成本杠桿、無風(fēng)險(xiǎn)房地產(chǎn)投資和分級債務(wù)工具風(fēng)靡一時(shí)。當(dāng)然，它們的所有錯(cuò)誤都在2007年8月開始清晰起來。事實(shí)證明，風(fēng)險(xiǎn)并沒有被分散，反而被投資者的信任過度和懷疑不足推高了。

2004年到2007年中期這段時(shí)間，為投資者提供了一個(gè)降低風(fēng)險(xiǎn)、取得優(yōu)異表現(xiàn)的絕佳時(shí)期，只要他們足夠敏銳地認(rèn)識到未來將要發(fā)生什么并有足夠的信心采取行動(dòng)。你真正要做的是在市場過熱時(shí)測量市場溫度，并在它持續(xù)升溫時(shí)離場。

指導(dǎo)行動(dòng)的指南

很少有戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)決策不受周圍環(huán)境影響的領(lǐng)域。我們踩油門的力度取決于道路是空曠還是擁擠。高爾夫球手根據(jù)氣流選擇球桿。我們隨天氣變化選擇外套。投資行為難道不應(yīng)受投資環(huán)境的影響？

很多人根據(jù)他們對未來的預(yù)測努力調(diào)整自己的投資組合。但同時(shí)大多數(shù)人必須承認(rèn)，未來的能見度并不很高。這就是為什么我強(qiáng)調(diào)要順應(yīng)當(dāng)前現(xiàn)實(shí)及其影響，不要寄希望于明確的未來。

《就是這樣》，2006年3月27日

市場在周期性運(yùn)動(dòng)，有漲有跌。鐘擺在不斷擺動(dòng)，極少停留在弧線的中點(diǎn)。這是危險(xiǎn)還是機(jī)遇？投資者該如何應(yīng)對？我的回答很簡單：努力了解我們身邊所發(fā)生的事情，并以此指導(dǎo)我們的行動(dòng)。

來源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)